农民补充肥料储备以供冬季种植小麦之用，带动尿素的平均售价由8月中的每吨人民币1,600元上升16%至现时的每吨人民币1,850元，复合肥的平均售价亦由7月中的每吨人民币1,650元急升24%至每吨人民币2,040元。此外，主要由于进口减少，甲醇的平均售价亦由7月底的每吨人民币2,150元攀升14%至现时的每吨人民币2,460元。

         我们估计于2010年度下半年，尿素及复合肥的平均售价将分别超过每吨人民币1,750元及每吨人民币2,000元，较上半年的水平高出6%及8%。然而，我们对于甲醇价格的升势不感到非常乐观，因二甲醚及其他下游产品的需求变化不大，我们预期平均售价仍处于每吨人民币2,300-2,500元的范围。

        中国心连心的第三间厂房于2009年4月竣工，尿素的年产能增加53万吨，而第二间厂房的新生产线亦把甲醇的年产能提高95,000吨，故预期该公司的尿素及甲醇于2010年度的销量将分别按年增加18%及67%。虽然于2009年7月亦有新生产线完工，复合肥的年产能进一步增加30万吨，但由于平均售价疲弱，故2010年度上半年的销量仅按年增加18,000吨。然而，受价格急升所刺激，我们预期2010年度下半年的销量将会反弹。

        预期该公司将于2010年第四季度开始兴建第四间厂房，并将于2013年度投产，尿素及甲醇的年产能分别为80万吨及15万吨。由于技术改善，新设施将使用煤粉取代无烟煤作为原料，故公司可节省逾10%的原材料成本，因煤粉的价格(每吨人民币730元)较无烟煤(每吨人民币1,035元)低约30%。长远而言，我们相信第四间厂房将进一步加强中国心连心的成本竞争力，而随着行业整合，年产能30万吨以下的小型生产商结业，预期将逐步淘汰逾2,000万吨的尿素年产能，有助该公司扩大市场占有率。我们预料，中央政府提倡的节能减排政策将加快现时缓慢的整合过程。

        我们维持中国心连心的买入评级，并把目标价维持于4.20元。我们预计2009-12年度纯利的复合年增长率为41.5%。该股现时的股价相当于2010年度预计市盈率13.1倍，较其香港同业中海石油化学（行情,资讯,评论）(3983.HK,$5.63,买入)及中化化肥（行情,资讯,评论）(0297.HK,4.50,持有)的平均市盈率17.5倍为低。我们的目标价相当于2010年度预计市盈率16.7倍及2011年度预计市盈率11.8倍。

        目标价所面临的风险包括：1)中国心连心主要产品-尿素、甲醇及复合肥的平均售价逊于预期；2)原材料及电费成本上升；无烟煤占总成本约50%，而电费则约占20%；及3)每股盈利可能被摊薄，因该公司或会考虑以股本融资的方式集资，为第四间厂房的人民币30亿元的投资额提供资金。分析员：大福证券 吕亚鹏