中国心连心化肥（1866）2012年一季度实现收入9.939亿元（人民币，下同），同比增长17.3%，实现核心净利润人民币5,290万元，同比大幅增长149.4%；实现每股收益0.053元。公司一季度实现收入占我们此前全年预测值的23.7%，一季度实现核心净利润占我们此前全年预测值的23.6%。

      首季盈利升1.5倍

      价量提升推动公司一季度销售收入增长近两成。2012年一季度，公司主要产品尿素、甲醇及复合肥的平均售价分别同比提高10%、2%和13%；甲醇和复合肥的销售量分别同比大幅提升69%和37%。

      公司综合毛利率上升约4个百分点。报告期，公司综合毛利率由上升同期的10%增加至14%。细分产品的毛利率变化情况为：尿素的毛利率由12%上升至19%，甲醇的毛利率由-17%回升至-6%，同时，复合肥的毛利率相对稳定，只出现了由13%向12%的小幅反向变化。2011年全年，尿素、复合肥和甲醇的收入占比分别为68.0%、23.1%和8.6%。综合毛利率提升的根本原因在于单位产品售价提升的同时，单位生产成本却因煤炭购入价格下降以及技术进步带来的降本因素而出现下降，从而使公司综合毛利率获得较大幅度提升。

      尿素价格快速上升

      尿素市场价格大幅上涨，公司二季度生产经营形势更趋乐观。进入二季度以来，内地尿素市场受到天然气基氮肥气源紧张、开工率显著下降的影响而出现供应偏紧现象，从而刺激尿素价格快速上涨，目前内地市场尿素价格已达人民币2,500元/吨，二季度均价环比提高约8%，这意味着，二季度公司盈利能力环比将有较大幅度提升。

      调高对公司2012-2013年的盈利预期。基于一季度公司良好的盈利水平，结合近期煤基尿素行业产品提升、成本下降大的运行趋势，我们将公司2012-2013年尿素平均售价预期由2120/2130元/吨上调为2,280/2,300元/吨，尿素毛利率由17%/17%上调为23%/23%，从而将公司2012-2013年的盈利预期每股由0.22元、0.28元大幅调高至0.38元、0.44元。

      毛利升 目标价涨2成

      基于公司良好的盈利形势，我们上调公司的投资评级由「长线买入」上调为「买入」，将目标价上调20.4%至3.25港元（昨收市2.23港元），对应于6.0倍2013年动态市盈率。