中国心连心化肥是一家怎样的公司？

公司简介：中国规模最大的民营化肥企业

中国心连心主要从事生产及销售尿素、复合肥以及甲醇，是当前中国煤基尿素及复合肥最大、最具成本效益的生产商之一。公司现拥有尿素产能210万吨、复合肥产能110 万吨及甲醇产能30 万吨；尿素产量约占河南全省超过30%。公司也是中国最具成本效益的尿素生产企业，连续3年被评为合成氨能效领跑者标杆企业；管理层注重发展高效控释肥，拥有全国最大的农化服务中心，也是全国第一家掌握控释尿素生产专利技术的生产企业、中国第一家尿液喷浆造粒的复合肥企业以及中国规模最大的单体水溶肥生产企业。

股权结构：

公司管理层合计持有公司约65%的股份（董事长刘兴旭占约35%，公司财务总监闫蕴华及其他员工合计占约30%，其中闫女士占约13%），另外中化化肥作为公司战略股东持有公司约5%股份，其他30%为公众股东，可见公司是管理层和普通员工共同持股，股份是比较集中的。

公司业务：尿素、复合肥、甲醇（尿素占大头60%）

公司主要从事煤基尿素、复合肥的生产与销售，以及甲醇业务，生产基地位于河南新乡，拥有 I、II、III 三个工厂，在运营尿素产能约 125 万吨，甲醇产能 30 万吨；IV 厂于 2014 年投产，尿素产能 80 万吨。此外，公司的新疆 V 厂在建，规划尿素产能 50 万吨，6 万吨三聚氰胺（注：三聚氰胺是尿素的下游产品）。

公司拥有整体价值链的产品供应

截止到 2014 年，公司尿素、复合肥、甲醇等其他销售收入人民币 25.6亿、10.7亿、5.6 亿，分别占比 61.1%、25.5%、13.4%，尿素、复合肥、甲醇销量分别为 196万吨、61 万吨、34 万吨，分别占比 67.5%、20.9%、11.7%。高效肥作为公司的亮点，2014 年实现销售收入占比 22%，而利润占比则达到了45%。

2014年实现销售收入约人民币50.8亿元，实现总销售约195万吨，创历史新高，在市场情况走弱、行业普遍亏损的情况下，仍然取得人民币2.4亿股东利润回报。

中国心连心化肥15年中期业绩高增长，大招在哪里？

好了，现在到了放大招的时候了：公司中期业绩预喜260%——290%，这是如何做到的？

1、行业、政策的利好因素：从15年起取消出口关税窗口期，全年实行统一低关税税率

公司业绩高增长因素中，有一部分原因是受行业关税政策调整的影响。2013年政府提出降低2014年化肥窗口期(6--10月)的出口关税，国内许多尿素出口企业在2014年初提前把大量生产的尿素囤积到港口。由于集港的尿素因为运输和仓储等，很难再撤回到国内市场，因此国际尿素贸易商看到这一现象，恶意做空中国尿素，压低出口价格。这就造成了尿素整个行业在14年处于一个非常低谷的时期。2014年底，中国政府推出，从15年起取消出口关税窗口期，全年实行统一低关税税率。也就是说，原来只有在出口关税期享受的低税收政策，现在随着出口关税窗口期的取消，以后全年都能享受低关税税率，这对尿素整体行业的回暖，是一个重大的利好。

而这样的利好直接反映在上半年尿素出口的强劲增长中：从供给方面來看，2015年1-5月份我国尿素累计产量1384万吨，同比增长5.54%；从出口端來看，尿素出口量为609万吨，同比增60%。而且未來，在新增产能减少、出口政策放松的情况下，国内尿素行业景气度有望持续回升。

2、公司有着优秀的技术和成本控制优势

技术优势：公司拥有最先进的以煤为原料的尿素生产技术，行业仅18%产能采用该技术。

原理：将烟煤磨成粉末与水搅拌在一起形成煤浆同时加入氧气，通过四个喷嘴向气化炉中喷洒，使得煤炭充分燃烧，具有高转化率、低耗电量的优势），水煤浆是目前最先进的以煤为原料的生产技术。

1） 煤炭成本低：采用烟煤，价格远低于比无烟煤价格；

2） 耗电量是传统技术的一半；

3） 转化率接近 99.5%。

公司成本优势：

1） 公司传统工艺比行业平均水平越低 20%；

2） 水煤浆工艺比传统工艺平均成本低 31%。

目前，公司前3条生产线成本已经降到1400元/吨，第4、5条生产线均采用水煤浆技术，随着2013年底第4条生产线投产，目前4厂完全成本已经降到1250元/吨，成本优势更加明显。2015年4季度新疆第5条生产线将投产，且第5条生产线处于新疆煤炭产地，即使算上运费，完全成本仍不足1300元，远低于行业平均水平。随着公司产能的投放，生产成本具有持续下降空间，而这将反应在公司毛利率的提升上，公司毛利率将站稳20%以上。

技术优势和优秀的成本控制能力，是心连心化肥在行业中保持高毛利率以及持续提升的原动力（如下图）。

尿素龙头上市公司毛利率对比（2014年）

公司毛利率变化（2015-17为预测）

来源：安信国际

3、另一个重要原因是：尿素—煤炭价差扩大

数据显示，2015年1-6月份公司尿素出厂均价为1634元/吨，同比上涨97元/吨，涨幅6.33%，其中Q2均价为1670元/吨，同比上涨205元/吨，涨幅14%，环比Q1上涨73元/吨，涨幅4.6%。而上半年环渤海动力煤价格指数均价为463元/吨，同比下跌15%。尿素和煤炭价差的进一步扩大是促使公司盈利大增的重要因素。

也就是说，一方面是产品价格的提升，另一方面原材料成本的下降，两方面原因造成了公司毛利的大幅提升。

其他亮点：独家技术（控释尿素）+农资电商O2O

我们已经知道，心连心在行业回暖、政策利好的催化剂下，加上本身优秀的水煤浆生产技术和成本控制能力，未来业绩将继续回升：产能利用率高，而且还在扩大。

公司目前尿素和甲醇产能利用率都超过100%，为此公司在扩大产能。比如新疆项目——今年7月投产，公司消化没有问题，公司新疆基地所在的玛纳斯地区就在新疆的种植区，另外l基地会配套10万吨尿素下游产品到位价值比较高的三聚氰胺，每年可以消化约30万吨的尿素，还有15万吨的滴化肥，也可以消化5万吨尿素，加上公司12年已经开始在新疆建立渠道和推广，有客户和品牌基础因此新疆产能消化没有压力。

那么，除此之外，还有其他亮点么？

亮点1：与中科院研制开发的独家技术——控释尿素

公司独家与中科院研制开发的控释尿素，不但产品销售价格高，利润率高，更重要的是可以帮助农民增产增收。控释尿素的主要特点是可以控制氮元素流失，延长氮元素在土壤中的存留时间。不同于常见的包衣缓释技术，控释尿素是内置式控释技术，施用后在土壤里没有残留从而减少对土壤的伤害。从公司2014 年33 块小麦试验田测试结果看，控释尿素在一次性施肥后期不追肥的情况，增产效果非常明显，平均增产108.82 斤，增产率达到10.28%；虽然用市场价格较高的控释肥使农民每亩多投入22.15 元/亩，但平均增产108.82 斤/亩，根据现时小麦价格折算108.82*1.15=125.15 元，每亩增收125.15-22.15=103元。

传统尿素与控释尿素对比

从以上的介绍中，可以看出这项技术是有着广泛推广的应用基础的，原因有3点：

1、农民增产增收

与普通尿素对比控失尿素可以使作物增产10%。扣除农民买高效肥多投入的，每亩可以增加净收入超过100元。

2、环保

市场上还有一种技术叫包衣缓释技术，长期使用这种技术生产的化肥会造成土壤中过剩的硫元素残留，而控释尿素是内置式控释技术，施用后在土壤里没有残留从而减少对土壤的伤害。长期来看，国家是鼓励使用环保标准高的化肥的。

3、土地流转的加速将加快高效肥的使用

随着国内土地流转加速，种田大户会越来越多，农民的接受程度会提高，加上公司提高推广力度，公司高效肥的销售比例会持续增加。

亮点2：切入农资电商，心农网电商平台搭建完成

随着农村网民及互联网普及率稳步提升，农业互联网是未来的趋势。心连心管理团队在今年一季度开创心农网，搭建O2O平台，公司目前在河南区域做推广和设立村级电商网店。预计2015年将建设100个电商店，平台用户超过1000个。

心农网经营模式

估值优势：15年PE仅5.7

公司去年上半年净利6400万元，按照公司预告的260—290%的增长，今年上半年业绩预计在1.8亿左右。而Q1实际是淡季，加上行业整体向好，估算15年全年业绩在4—5亿左右，按4.5亿元计算，目前市值25.6亿元人民币，那么对应15年PE仅有5.7倍，而正常来说，行业平均应在10—15倍左右。

如果按照10—15倍PE来算，股价应该在5.6—8.4港元之间，相比于现在的3.2港元，有翻倍的空间。

大股东增持：此外，我们可以发现，大股东曾分别在5月7号斥资415万港币增持，成交均价3.2；5月26日斥资372万增持，成交均价4.1；6月4日斥资117万增持，成交均价4.7；6月3日斥资550万增持，成交均价4.7；6月5日斥资505万增持，成交均价4.6。如下图所示。

所以，现在的股价3.2港元，是比前段时间大股东增持价都低的，具有一定安全边际。

埋下种子，静待果实

弱势行情下，我们需要挖掘优质价值股，一旦确定，则埋下种子，静待果实。是的，如果你还相信价值回归，那么借用小苹果的歌词就是：我种下一颗种子，终于长出了果实，今天是个伟大日子......

最后强调一句就是：价值回归，需要等待。希望我们都能挖到那颗属于自己的种子。