行业:化工
　　股价:2.72港元
　　目标价:5.29港元( 94.49%)
　　市值:31.87亿港元
　　18年全年业绩符预期，毛利率持续提升


　　公司2018年全年实现收入约人民币91.95亿元，同比增加约22%；毛利约22.39亿元，同比增长约41%；期内毛利率约为24%，较2017年同期上升3个百分点，主要源于尿素毛利率的上升，尿素毛利率由去年同期的23%升至今年的31%；母公司拥有人应占溢利6.25亿元，同比增加约57.1%；末期股息每股0.1元。

　　落后产能持续出清，供需紧平衡支撑尿素价格
　　18年尿素收入同比增长24%，平均售价同比升高约26%，销量和17年基本持平。毛利率同比上升8个百分点到31%，高效肥占化肥收入提升至约43%，贡献利润48%，今年将继续提升高效肥的销量，预计将贡献60%的利润。18年尿素行业低效产能逐步退出，共退出产能6%，产量约为5207万吨，需求约为5235万吨，供需保持紧平衡，支撑尿素价格高位运行。预计19年将有4%的产能出清，供应将保持平稳，需求会有3%的增量，尿素价格有望保持平稳。

　　新增产能提升盈利能力，煤矿项目利润可观
　　三聚氰胺和二甲醚二期已于去年7月份投产，产能分别增至12万吨和40万吨。18年三聚氰胺销量实现30%的增长，收入同比增加47%至5.61亿，受制于新产能生产线的提升，毛利率下滑4个百分点至52%；二甲醚收入实现大幅度增长，同比增长3.26倍至8.74亿，为满足二甲醚产量提升的需要，公司对外采购甲醇，致使生产成本有所上升，因此毛利率由31%跌至24%。预计今年三聚氰胺和二甲醚价格将逐步反弹，毛利率有望回暖。此外，公司位于新疆的煤矿项目已正式投产，18年产量为36万吨，每吨煤炭可节省成本100元左右，全年贡献约3600万的毛利。目前煤炭售价为460元/吨，预计19年产量将提升至50万吨。未来随着产能爬坡至稳定水平，预计产量可达90万吨，盈利空间将进一步扩大。

　　目标价5.29港元，维持买入评级