中报业绩承压，仍看好长线价值

        2013年上半年国内外尿素市场都呈现出施用季节推迟、供大于求加剧、市场低迷、价格一路下滑的态势。我们认为低迷的行情将侵蚀公司上半年业绩，但考虑到公司在生产成本上的优势以及下半年即将投产的生产线对14-15年业绩将有明显贡献，我们重申对该公司“买入”评级，但下调13年-15年公司净利润至2.59亿、4.05亿、5.64亿，下调目标价至2.57港币。

        报告摘要

        供求矛盾加剧导致行情低迷：2013年上半年国内外尿素市场都呈现出施用季节推迟、供大于求加剧、市场低迷、价格持续下滑的态势。2月中旬之后，受天气推迟市场启动、国际尿素市场低迷、工业需求清淡、原料煤炭价格下跌等因素使得国内市场持续下滑，尤其是3月份以来，价格深度下滑，目前多地尿素价格不到1700元/吨。目前多地尿素价格不到1700元/吨，比市场高点降低了480元左右。我们认为低迷的行情将侵蚀公司上半年业绩，短期对股价构成压力。

        玉米价格在3季度有望走强，从而拉动尿素市场回暖：受旧作库存偏紧影响，USDA下调美国玉米期初库存预估100万吨至1853万吨，预计在10月份新玉米上市前，美国旧作玉米供应将持续偏紧。而受种植面积扩张和亩产恢复驱动，2013/14年度美国玉米新作有望迎来大丰收，10月份新玉米上市后将大幅缓解供应紧张格局。7月5日发改委公布2013生产的新作玉米临储收购价较2012年提高0.06元/斤。今年临储价较往年提前公布，向市场释放利多信号，将助推国内玉米价格走强，而玉米价格走强有望拉动国内尿素

        市场复苏

        长期发展战略明确，流动性问题逐步缓解：公司第四条生产线13年3季度即将投产，而新疆项目15年将贡献50万吨尿素产能，14-15年业绩有望加速释放。随着新加坡部分股东将股票转至香港，困扰公司股价表现的流动性问题正逐步得到解决。

        重申“买入”评级，维持目标价及盈利预测：我们下调13-15年公司净利润分别为2.59亿、4.05亿、5.64，EPS分别为0.22元、0.34元、0.48元（股本考虑CB，按11.76亿股计算），给予14年6倍PE，对应6个月目标价2.57港元。