中国心连心化肥(1866)日前披露与玛纳斯县政府达成的合作框架协议。中国心连心化肥与玛纳斯县政府达成的非约束性合作框架协议包含以下内容：1）玛纳斯县人民政府支持公司在新疆建设第二生产基地，为公司配置储量预计达10亿吨的煤炭资源，以用作公司的生产原料，并协助公司收购两座已存在煤矿，拟建成单座煤矿的年产能不低于90万吨；2）确保公司化工产品生产的工业用水需求；3）为公司提供约1,000亩的化工厂房建筑用地；4）公司计划在第二生产基地的建设年产40万吨尿素、15万吨复合肥、10 万吨三聚氰胺，再加上拟收购的2座年产能大于90万吨的煤矿。

        合作框架协议的签署将为公司的长远发展打下良好基础。公司本部目前已拥有年产尿素125万吨、复合肥60万吨以及20万吨甲醇的生产能力。公司在建的尿素四期项目将于2013年年底投产，届时，公司的年产能将提升至200万吨尿素、100万吨复合肥以及30万吨甲醇。公司未来若能成功实现在玛纳斯县投资设厂，则未来的发展空间将进一步打开。

成本大涨 盈利受冲击

        公司当前面临原料成本大幅上涨的困境。虽然公司的煤耗和电耗水平较行业平均水平低约两成、拥有较强的成本竞争优势，但是，面对煤价超预期的上涨，公司盈利能力亦受到严重冲击。我们对煤基尿素企业的生产成本分析显示，当尿素生产企业处于无烟煤800元(人民币，下同)/吨、动力煤550元/吨的情景下时，其吨尿素生产成本大约在1,700元/吨；当尿素生产企业处于无烟煤1,300元/吨、动力煤750元/吨的情景下时，其吨尿素生产成本大约在2,190元/吨。此外，从数据上看，尿素的成本中有80-85%是煤炭和电力原料成本，在国内煤炭价格总体维持上涨格局，而全国尿素产能相对过剩且往往受到政府限价的影响，如果不往上游发展，掌握煤炭资源，尿素企业未来将不得不长期面对原料成本高涨带来的困境。

        未来三年公司盈利能力难以支持目前股价大幅走高。公司下一轮产能的大幅扩张将发生在2013年底，从而有望为公司盈利能力的大幅提升作出贡献，但未来两年公司基本面较为平淡，缺乏吸引人的投资亮点。