心連心化肥(1866), 產能計是內地第三大化肥生產商, 位於內地大糧倉河南。剛出完2014全年業績, 輕微倒退9%, EPS RMB20.48, 以股價2.9計歷史市盈率約11倍。剛出了Q1業績, 比14Q1增長121%, 即是15Q1賺RMB105.5M。

　　對農業有多少認識的都知道, 冬天不是所有農作物都能種的, 河南也有下雪的因素, 而且位於內陸, 出口不便, 冬天淡季的因素有需要特別計算。不計2014Q4, 只以2012, 2013 Q4的情況看, Q4的銷售比均會比Q1-Q3 平均少10%, 而盈利則會少50%左右, 所以, 如果用超簡單方法計2015 預計盈利, 應該就是RMB105.5M x 3.5 x1.25 = HKD461.5M, 即EPS0.4615.

　　為何計盈利時不考慮2014?因為2014年4廠投產產量大升。說回這個4廠, 話說做尿素有兩個主要方法, 一是像3983一樣用天然氣, 二是用煤。之前的3個廠和這個4廠都是一樣用煤做主要原料的, 不過, 4廠用新技術, 不需要用無煙煤, 用有煙煤就可以了。無煙煤是大概熱值6000-7000卡的高級煤, 硬度高, 顧各思義燒起來時無煙。今時今日最最具代表性的山西晉城6300大卡車板價(用公路運)是RMB810/ton, 比當年高位1900/ton 只跌了58%, 相對於石油, 由140跌下來跌了65%是跌得比較少。有煙煤呢? 6300大卡的潞安環能長治噴吹煤車板含稅價RMB570/ton, 相比起無煙煤810/ton, 成本足足少了30%!是不是誰都可以這樣做呢?不是!, 因為用有煙煤做尿素的投資要30億, 50萬噸的產能, 而且不能由舊式廠改造, 並不是所有化肥企業都負擔得起。有煙煤的30% savings, 再加上成本控制得宜, 每噸尿素只用672公斤煤, 和同業的800公斤相比, 又節省了10%; 用有煙煤每噸尿素用400度電, 人家就要用800度, 這又將成本優勢拉遠. 2014年中央台經濟半小時曾訪問過這故事, 有興趣的可看看。再有心機的可也看看這段心連心的技術參數。

　　說回煤價, 神華剛於4月初全線煤價下降58-73元,或15%左右。這是有煙煤, 無煙煤沒有降得這麼狠, 但用無煙煤的大戶鋼廠被河北動真格的斬產能, 鐵礦石跌到40多美元的十年低價, 即是說1) 心連心Q2的成本還要下跌, 2) 因為有用有煙煤, 所以成本會跌得遠比用無煙煤的同業快。近來大市狂升, 但基本上沒有盈利支持, 最後想通了, 要盈利增長嗎?就在煤價身上取吧, 反正今年暖冬又到處暴雨, 水電大發時煤的需求又會再大降, 應是最可靠的盈利增長點。少少題外話, 留意2380Q1水電發電量, 應該不錯, 新聞可見湖南省15Q1水電調度量增加21%,長沙4月份又暴雨成災水淹車頂, 水電這東西, fixed cost 為主, 高營運槓杆, 一寸雨水一寸金。

　　心連心第二個賣點, 就是新的專利控失尿素和控失複合肥產品, 14年7月研究成功, 並取得專利。控失肥是什麼?平時下肥料怕下雨, 怕灌溉, 一有水就沖走部份肥料, 一造成河道污染, 二浪費金錢, 三是浪費人力。大部分農業地方其實都是空巢老人, 他們並不是所有人都能自己下田, 有些粗重工夫還是要請工人來幫忙, 人工年年上升, 用控失肥只要施一次肥下雨灌溉後就不用再追加肥料, 節省了不少金錢人力。

　　心連心在東北的試驗田成果顯示收成畝產增加10.77%, , 但這是雨量不特別多的東北。這篇報導收成畝產增加14.6%另有實驗顯示節省流失大概是20%. 再誇張一點的例子, 有接近50%的肥料未被植物吸收就沖左了, 我想50%的地方應是大水漫灌的南方吧。節省了水沖走浪費, 再加上節省用工成本, 難怪一出就火, 2015年第一季高效肥比例比去年增加149%, 這些控失肥能幫農民節省15-50%成本, 如果毛利能上升5%就已經在財務上幫助公司不少。考慮到農民都是老人, 接受新事物的速度慢, 所有增長還是陸續有來。所以全年盈利是Q1的3.5倍肯定是大低估。

　　還有, 今年南方暴雨, 如果他的銷售團隊有餘力拓展南方(不要求到沿海, 到湖南足矣), 肯定大受歡迎。

　　看完以上就知道, 上述的因素是3983 和297不具備的, 亦不是整個化肥的大復甦。尿素行業一向有起有落, 我當年買3983的時候每噸尿素還是賣RMB2500/噸, 去年Q2跌到1400/噸, 現在回升到才1600左右, 如果當是半隻周期股的話, 還是到處慘烈叫救命的周期底左右, 5-6倍PE買一隻今年至少盈利增長50%的股票, 肯定是大平賣吧。