不知道大家是否还记得7月份的第一个交易日？在中国心连心化肥的带动下，向来相对安静的化肥股迎来全线暴涨的一日。

　　6月30日，中国心连心化肥(1866.HK)发布公告，截至2017年6月30日止6个月，集团净利润与去年同期相比可能最少增长100%，亦预期今年下半年，集团的高效肥销售订单以及尿素、甲醇及液氨的售价会有所提升。7月3日开盘，中国心连心化肥大幅跳空高开，并带领化肥板块全线上涨。

　　一直以来，化肥股在港股算是安静的一拨。以中国心连心为例，去年全年成交总额仅为2.09亿港元。而今年上半年利好不断，包括供给侧改革去产能等有利因素，笔者就知道—2017年，化肥行业守得云开见月明的一天终于来了！5月5日，心连心公布的一季报业绩亮眼，收入同比上升23%至17.2亿人民币，净利润同比上升127%至9300万元人民币。这一声吆喝也让投资者的目光和资金流向心连心。根据统计，自5月5日到昨日，成交额为1.2亿港元。短短3个月，成交额为去年全年总成交额的57%。

　　现在将我们的注意回到半年报上，其实自心连心的半年业绩盈喜出来后，我也一直很期待着公司中报的具体数据和细分产品业绩。根据盈喜公告，集团净利润与去年同期相比可能最少增长100%。

　　除了漂亮的数据以外，另外一个集团值得关注原因是其行业地位突出，堪称化肥行业的领军企业。心连心是我国单体规模最大的煤头尿素企业。目前主要拥有新乡、新疆两大生产基地,主要具备260万吨尿素、185万吨复合肥以及30万吨甲醇的年生产能力。2016年,公司尿素、复合肥、甲醇分别占主营收入52%、29%、以及9%。其余10% 主要包括糠醇、车用尿素以及三聚氰胺的生产销售。

　　可以说，心连心的产品细分业绩很大程度反映了化肥行业的景气程度以及未来化肥产品走向。

　　一、漂亮的数据

　　心连心化肥今年上半年业绩不可不谓是非常亮眼。截至2017年6月30日止半年度(2017年上半年)的营业收入，由2016年上半年度的约28.94亿元人民币增加约6.8亿元人民币，至约35.74亿元人民币，同比增长23.5%。营业利润则由2016年上半年的约8148万元人民币增加到约1.87亿元人民币，同比增长129%，比盈喜预告的高了近30%。

　　心连心坚持以“总成本领先、差异化竞争”的战略方针,已经成为全国最具成本效益的尿素生产企业,连续六年被国家工信部与中国石油和化学工业联合会评为“合成氨能效领跑者标杆企业”。得益于公司成本、销售渠道以及安全环保各方面优势,公司产能利用率保持高位。 2016年,公司尿素产量288万吨,产能利用率111%;复合肥产量97.6万吨,产能利用率71%;甲醇产量34.2万吨,产能利用率114%。

　　二、成功的转型

　　上半年营业收入增加的主要来自于复合肥、三聚氰胺、甲醇及液态氨产生的收入增加所致。收入增加部分被销售尿素所产生的收入减少所抵销。笔者认为这个信息比数据的增长更值得令投资者关注。

　　那么为什么细分产品的销售情况如此的重要呢？

　　其实一直以来我国农业耕作过程中使用过量化肥导致环境污染。在去年举办的中国缓控释肥十年发展峰会上，工信部原材料工业司司长周长益表示：“我国占全球9%的耕地，但用了全世界35%的肥料，浪费非常大。”更重要的是，农业部2015年提出“到2020年化肥用量实现零增长”的目标，这对农业提出了更高的要求，而发展新型肥无疑是实现目标的有效措施。心连心化肥首席执行官刘兴旭也曾表示：“未来四年中国化肥年均增长量只会剩下1%，所以这其实对整个化肥行业都是一个巨大的挑战。”

　　在到2020年化肥用量零增长的方针下，未来四年的化肥年均增长了只有1%，这看似锁死了产品的需求的天花板。但我们可以尝试用逆向思维看待这件事情，其实对于极具研发和创新能力的，比如说心连心这样的龙头公司，此类政策反而是好事。若要农民在减少化肥使用量还要让农作物增产，那么内地未来对高效化肥的需求则进一步提高。

　　现在我们看看细分产品在过去半年的销售情况：

　　尿素

　　尿素是集团最主要的营收来源，虽然尿素收入占比甚至收入绝对金额今年上半年都有所下降，但是公司以尿素优势为基础，实现了向盈利能力更强的液氨产品切换，以及进一步深加工提高复合肥和三聚氰胺等高附加值产品销量，实现公司的利益最大化。

　　销售尿素产生的收入由2016年上半年的15.52亿元减少约10%，至2017年上半年的约人民币13.92亿元，主要是由于销量减少约22%。收入减少被平均售价上升约15%所抵销。但从毛利来看，由去年的约23%下降至今年约18%。由于平均销售成本因煤价上涨而上升约23%，毛利率受到影响，由2016年上半年的约23%下降至2017年上半年的约18%。销量减少主要是由于生产三聚氰胺产品消耗尿素，以及液态氨销售增加，以获得更高的利润率。

　　复合肥

　　复合肥的收入由去年上半年的约人民币9.09亿元增加约人民币今年年上半年的人民币11.43元。该增长主要是由今年上半年集团销售网络扩张而增加约28%。

　　甲醇

　　销售甲醇产生的收入由去年上半年的约人民币2.4亿元增加约人民币57%至今年上半年的约人民币3.76亿元，主要是由于平均售价及销量分别增加约41%及12%。毛利率从去年的9%到今年的约21%。销量增加主要是由于公司根据尿素和甲醇的盈利情况提高了甲醇的产量。

　　液态氨

　　上半年销售液态氨产生的收入达人民币1.91亿元。液态氨是尿素的上游产品，今年选择销售液态氨而非尿素，原因是液态氨的毛利为21%，高于尿素。液态氨可用于生产磷肥及电厂的脱硫及脱氨工艺。由于环境政策趋严，电厂的脱硫及脱氨工艺中对液态氨的需求增加。

　　三聚氰胺

　　三聚氰胺为尿素的下游产品，毛利率约51%。集团位于新疆的三聚氰胺生产线去年8月成功投产，总年产能达6万吨。今年上半年销售三聚氰胺产生的收入达人民币1.85亿元。三聚氰胺生产线一已满负荷生产，今年上半年的销量达3.3万吨。

　　三、后市展望

　　在收入方面，我们不难看出，除了尿素以外别的产品表现都是不错的。

　　展望后市，我们看到今年上半年尿素毛利下降的重要理由是因为煤价上涨，但是考虑到大型煤企调价窗口临近，煤价或将冲顶回落，煤价格在下半年将难再现“煤超疯”景象，有望回归合理区间。由此，下半年尿素毛利有望回升至去年水平。同时，尿素行业去产能加速，龙头企业盈利稳定。随行业供需格局向好，公司有望获得单吨350元以上毛利。从税收政策方面来看，尿素增值税率 7 月 1 日之后从13%下调至11%，出口方面增值税存在出口退税预期。这也将给龙头企业带来更大的盈利空间。

　　另一方面，集团正在减少对尿素产品的倚重，转而投向类似三聚氰胺等高附加值产品。同时，集团完整的产业链——由液态氨到尿素到三聚氰胺，拥有着别的化肥企业没有的优势，可以根据市场供求关系灵活调整产品结构、丰富集团产品组合，提升集团盈利能力同时，也增加其抗风险能力。

　　虽然复合肥毛利受配方以及国内粮食价格疲弱影响，微微下跌1%，但从销售量来看，还是录得较高增长。

　　这些漂亮的数据无一不反映出心连心从“尿素工厂”到“全产业链企业”的成功转型。

　　另外，一定要注意的是——在其他收入方面，净额由去年上半年的约人民币3900万元减少至今年上半年的约人民币2000万元。这主要是由于政府补贴及利息收入分别减少约人民币2200万元及人民币500万元。减少部分被销售副产品的纯利增加约人民币1100万元所抵销。换言之，在政府减少补贴以及利息收入等非经常性收入减少的背景之下，心连心上半年的业绩还能取得如此好的成绩，更能体现出其核心业务转型之成功！

　　根据以上论点，心连心化肥下半年的业绩可期，最保守估计能做到与上半年盈利持平，全年净利润应该能到3.75亿元人民币(折合港币4.36亿港元)，对应PE为4.7倍左右。若给予公司5～7倍的PE，股价将会对应至2.2～3.1港元左右。